افزایش سودآوری مبارکه در گرو چیست؟

معرفی: فرآیند تولید در مبارکه به این صورت است که پودر سنگ آهن مورد نیاز این شرکت از معادنی همچون گل گهر و چادرملو تأمین می‌شود و به‌وسیله راه‌آهن به واحد انباشت و برداشت شرکت فولاد مبارکه حمل می‌گردد. پودر سنگ آهن انباشت شده در واحد گُندله‌سازی تبدیل به گُندله شده و در واحد احیاء مستقیم، به آهن اسفنجی تبدیل می‌گردد و سپس در کوره‌های قوس الکتریکی واحد فولادسازی ذوب می‌شود. فولاد مذاب برای تبدیل به تختال(اسلب) به ماشین‌های ریخته گری مداوم منتقل می‌گردد. تختال خنک و پرداخت شده و بعد از پیش‌گرم شدن در واحد نورد گرم، نورد شده و سپس به واحد تکمیل نورد گرم و یا به واحد اسیدشوئی می‌رود و سپس برای کاهش ضخامت به واحد نورد سرد، ارسال می‌گردد. همچنین بخشی از محصولات سرد نوردیده به واحدهای قلع‌اندود، گالوانیزه و رنگی ارسال میشود. بر طبق آخرین اطلاعات موجود مصرف برق مجتمع ۶۰۰ مگاوات ساعت است که مقدار۲۰۰ مگاوات ساعت آن از نیروگاه داخلی مجتمع تأمین می‌گردد و بقیه از شبکه سراسری کشور دریافت می‌شود . آب مورد نیاز مجتمع نیز با برداشت آب از رودخانه زاینده رود تامین می شود که باز هم بنابر آخرین اطلاعات موجود 1.5 تا 2 درصد از کل حجم آب این رودخانه توسط مبارکه مصرف می شود . محصولات فولاد مبارکه نیاز صنایع مختلف از جمله: صنعت خودروسازی، لوازم خانگی، لوله سازی، مخزن‌های تحت فشار، تجهیزات فلزی سبک و سنگین و غیره را تأمین می‌کند. محصولات این شرکت به بسیاری از کشورهای جهان در اروپا، آمریکای شمالی، خاوردور، آفریقا و کشورهای حوزه خلیج فارس صادر می‌شود. بازار مصرف متنوع محصولات باعث شده تا این شرکت علی رغم رکود داخلی و شرایط نه چندان مناسب همگروهان ، روزهای نسبتا بهتری را سپری کند . سهامداران: آخرین ترکیب سهامداران بر اساس گزارش 6 ماهه حسابرسی شده منتهی به شهریور 1394 به شرح جدول شماره یک است:

صورت های مالی اساسی: شرکت فولاد مبارکه به تازگی سرمایه اسمی خود را از 50 هزار میلیارد ریال به 75 هزار میلیارد ریال افزایش داده است که بخش اعظم آن از محل آورده نقدی و مطالبات سهامداران بوده تا بتواند ضمن تامین سرمایه در گردش زیر مجموعه ها ، طرح توسعه کنسانتره 5 میلیون تن سنگان، طرح توسعه گندله سازی 5 میلیون تن سنگان و اصلاح ساختار مالی را اجرایی کند.

برای دیدن جدول در سایز اصلی روی آن کلیک کنید

ترازنامه: بر اساس ترازنامه 9 ماهه منتهی به آذر 1394، فولاد مبارکه در مقابل 99 هزار میلیارد ریال دارایی جاری، 114 هزار میلیارد ریال بدهی جاری دارد. از این مقدار 33.8 هزار میلیارد ریال سود سهام پرداختنی است که 20هزار میلیارد ریال ازان به حساب سرمایه منتقل شده بنابراین با انجام افزایش سرمایه اخیر بواقع نسبت جاری در شرکت بالاتر از یک واحد است (فاقد بند حسابرس). نیمی از موجودی نقد شرکت ارزی و با نرخ ارز مرکز مبادلات تسعیر شده است. کل موجودی ارزی شرکت کمتر از 50 ریال به ازای هر سهم است و تسعیر آن با نرخ بازار آزاد تاثیری بر وضعیت شرکت ندارد. 1) مجموع حساب های دریافتنی بالغ بر 33هزار میلیارد ریال است که نیمی ازان تجاری است که جزئیات آن افشا نگردیده و الباقی طلب از شرکت های گروه ( فولاد هرمزگان به تنهایی 8هزار میلیارد ریال) و صرافی ها است که مانده طلب از صرافی با نرخ ارز آزاد محاسبه می شود. در خصوص مطالبات، ارقام راکد و سنواتی دیده نمی شود و گزارش حسابرسی نیز در این خصوص اشاره ای نداشته است. 2) موجودی کالا در این شرکت 48هزار میلیارد ریال است که نسبت به اول دوره تغییر با اهمیتی نداشته است. 38درصد از کل موجودی ها، قطعات و لوازم یدکی است. 3) سرمایه گذاری های بلند مدت به رقم 38هزار میلیارد ریال، عمدتا در چند نماد بازار سرمایه به شرح جدول شماره دو است:

برای دیدن جدول در سایز اصلی روی آن کلیک کنید

4) سود سهام پرداختنی به مبلغ 34هزار میلیارد ریال است که 20هزار میلیارد ریال آن تبدیل به سرمایه شده است. از مجموع این رقم 65درصد مربوط به سال مالی 1393 و الباقی مربوط به گذشته و طلب سهامدارانی همچون سهام عدالت و تامین اجتماعی است. 5) تسهیلات بانکی اخذ شده به صورت کوتاه و بلند مدت مجموعا 55هزار میلیارد ریال است. 95درصد ازان ریالی و 80درصد آن با نرخ بهره 20 تا 28درصد است. نسبت تسهیلات بانکی به دارایی های جاری 55درصد است و نسبت تسهیلات به موجودی مواد و کالا 107درصد است بنابراین عملیات تولیدی شرکت در صورتی که نسبت های فعالیت مناسب نباشد، با حاشیه سود خالص اندک همراه خواهد بود. بررسی نسبت فعالیت:

*مهمترین فاکتور قابل مشاهده در اطلاعات فوق دوره گردش کالا است. نسبت بهای تمام شده و موجودی کالا به عدد یک نزدیک شده است. اینها نشان می دهد رکود باعث شده تا شرکت به اجبار موجودی مواد بیشتری نگهداری کند و تحت این شرایط میزان تسهیلات بانکی اخذ شده به شدت رشد کرده است. در شرایط فعلی خروج از رکود و امکان تسریع در روند فروش، بر سود خالص شرکت از طریق کاهش هزینه مالی تاثیر مثبت خواهد داشت. صورت جریان وجوه نقد: بر اساس گزارش 9 ماهه منتهی به آذر 1394، در 9 ماهه 17.5هزار میلیارد ریال ورودی نقد عملیاتی ثبت گردیده که نسبت به مدت مشابه سال گذشته 2هزار میلیارد ریال کاهش نشان می دهد. سود سهام 3.8هزار میلیارد ریال و سود بابت بهره بانکی 6 هزار میلیارد ریال پرداخت شده است. بیش از 10هزار میلیارد ریال برای خرید دارایی و پرداخت مالیات صرف گشته و مجموع این عوامل باعث شده تا شرکت در حالی که 95.6هزار میلیارد ریال از بدهی بانکی را بازپرداخت نموده، 101هزار میلیارد ریال تسهیلات بانکی جدید دریافت کند. تحت این شرایط هزینه مالی و بدهی بانکی شرکت روند صعودی خود را ادامه می دهد. صورت سود و زیان: فولاد مبارکه در سال مالی 1392 و 1393 توانست به ترتیب 30,887 میلیارد ریال و 24.443 میلیارد ریال سود خالص به دست آورد که این کاهش سود به دلیل رشد بهای تمام شده با شیب تندتر نسبت به مبلغ فروش بوده است. برای سال 1394 و 1395 نیز به ترتیب سود خالص 9.421 میلیارد ریال و 8.937 میلیارد ریال پیشبینی کرده است که کاهش نرخ منجر به این اتفاق شده است. جهت بررسی دقیق تر، نرخ های فروش را بر اساس آخرین تغییرات به روز رسانی خواهیم نمود که اثر آن در جدول شماره 3 دیده می شود:

*نرخ فروش صادراتی به تاریخ 16فروردین و بر اساس میانگین نرخ صادراتی ترکیه، هند و چین در نظر گرفته شده است. در بخش خرید مواد اولیه نیز با در نظر گرفتن مفروضات معقول، که در آن نرخ خرید سنگ آهن بر اساس عیار به ترتیب 13.4 الی 11.5درصد و گندله 21درصد محصولات فخوز است، تعدیلات را انجام خواهیم داد . میانگین نرخ محصولات فخوز برای یک سال در هر تن 11.500.000 ریال ( بر اساس نرخ واقعی بورس کالا ) فرض گردیده و بررسی ها در جدول شماره 4 دیده می شود.

با توجه به نسبت تبدیل سنگ آهن به فولاد، در سناریو شماره دو علاوه بر نرخ، مقدار مصرف تعدیل شده که تعدیل مقدار مصرف متناسب با میزان تولید و به شرح جدول شماره 5 است:

در صورتی که وضعیت مصرف مواد و فروش محصول مطابق با جداول فوق باشد، صورت سود و زیان در دو سناریو به شرح زیر خواهد بود:

با توجه به تغییرات پیرامون نرخ های فروش، از جدول تحلیل حساسیت زیر استفاده می بریم که مبنای آن سناریو شماره 1 است. بر این اساس کاهش و افزایش نرخ به میزان 10درصد، تاثیر زیر را بر سود هر سهم به جای میگذارد:

با توجه به تغییرات پیرامون نرخ های خرید مواد، از جدول تحلیل حساسیت زیر استفاده می بریم که مبنای آن سناریو شماره 1 است. بر این اساس کاهش و افزایش نرخ خرید مواد به میزان 10درصد، تاثیر زیر را بر سود هر سهم به جای میگذارد:

جداول فوق نشان می دهد که به طور مثال اگر نرخ فروش 10درصد رشد کند( 110% )، سود خالص هر سهم از 163 ریال به 270 ریال می رسد و اگر نرخ خرید 10درصد رشد کند سود خالص از 163 ریال به 133 ریال کاهش می یابد به عبارتی رشد 10درصد نرخ خرید و فروش، نهایتا 77 ریال بر سود خالص شرکت می افزاید که در آن محاسبات مالیات در نظر گرفته نشده است. طی چند ماه اخیر نرخ فروش در بورس کالا ثابت بوده و علی رغم تغییر نرخ فولاد در سطح جهانی، نرخ های بورس کالا تغییری نداشته است. *نتیجه نهایی: سود خالص مبارکه تنها در صورتی که نرخ فروش به نحو محسوسی رشد کند، قادر به افزایش است و در غیر این صورت، راه اندازی طرح توسعه یا تغییر در ترکیب تولید، نمی تواند سود خالص را به شکل با اهمیتی تغییر دهد و به عبارت دیگر مبارکه برای رشد محسوس سودآوری، فقط به عامل نرخ می تواند تکیه کند که تغییرات نرخ از بورس کالا قابل پیگیری است. ضمنا این شرکت به ازای هر سهم 157 ریال هزینه مالی پرداخت می کند. خروج از رکود و تامین مالی با نرخ های بهتر می تواند اتفاق خوشایندی در این بزرگترین فولادساز کشور باشد.

تحلیلگران: آتوسا حاج حسینی - ولید هلالات