ارزش‌گذاری سهام شرکت گروه صنایع کاغذ پارس(چکاپا)

نگاهی به صنعت کاغذ در جهان صنایع چاپ و بسته بندی مهمترین مشتریان صنایع کاغذ سازی محسوب می شوند. مقدار تولید کاغذ در سالهای 2012 و 2013 به ترتیب 399 و 403 میلیون تن و میزان مصرف کاغذ در این دو سال به ترتیب 404و 401 میلیون تن بوده است. بنابر این می توان گفت تولید و مصرف در این صنعت تقریبا متعادل می باشد. منطقه آسیا با داشتن سهم 45 درصدی با اختلاف زیادی در مقام اول تولید جهانی قرار گرفته و پس از آن اروپا و آمریکای شمالی به ترتیب با 27 و 21 درصد در رده های بعدی قرار گرفته اند. تولید جهانی خمیر کاغذ در سالهای 2012 و 2013 به ترتیب 182 و 179 میلیون تن بوده که در این مورد، آمریکای شمالی در رده اول و آسیا در رده سوم می باشد. هر چند در مناطقی مانند آسیا و آمریکای لاتین مقدار مصرف تا حدودی بیشتر از تولید و در آمریکای شمالی و اروپا تولید بیش از مصرف است. مصرف بالای کاغذ در آسیا به دلیل جمعیت بالای آن می باشد و در مقایسه با کشور های صنعتی مانند کشور های آمریکای شمالی، اتحادیه اروپا و ژاپن به مراتب سرانه مصرف بالاتری دارند. چشم انداز صنعت صنعت کاغذ و محصولات کاغذی از لحاظ تولید و مصرف در وضعیت متعادلی بوده و بخش مهمی از رشد ملایم آن ناشی از افزایش تقاضا در آسیا ، به ویژه هند و چین است که می تواند ناشی از جهانی شدن و باز توزیع ثروت در سطح جهان باشد. این روند به همراه رقابتی تر شدن فضای تجارت در صنعت ممکن است حتی به تهدید برتری کشورهای غربی به ویژه اروپایی در این صنعت منجر شود. از طرفی دیجیتالی شدن جهان، تاثیر آن بر رسانه های نوشتاری، کتاب های الکترونیکی و همچنین تلاش برای حذف کاغذ از امور اداری از مواردی ست که برخی از زمینه هایی ست که در این صنعت نکته ی منفی قلمداد می شود. با این حال رشد سطح زندگی در برخی کشور های در حال توسعه می تواند مصارفی مانند روزنامه و کتاب را تقویت کند. همچنین به نظر می رسد بسته بندی پایدار تر در اثر وجود و گسترش تجارت الکترونیک و فروشگاه های آنلاین به طور فزاینده ای اهمیت یابد و فرصت های خوبی در این زمینه برای بخش های فیبر پایه ، قابل بازیافت و سازگار با محیط زیست فراهم آید. در سال 2013 سرانه مصرف جهانی به طور متوسط 58 کیلوگرم به ازای هر نفر بوده است در حالی که سرانه مصرف کاغذ در خاورمیانه وایران به ترتیب در حدود 26 و 20 کیلوگرم می باشد به طور کلی پیش بینی می شود این صنعت تا سال 2017 رشد پایداری تجربه کند. بازار محصولات چاپ و تحریر تا سال 2018 سالانه 2% و بازار بسته بندی سالانه به میزان 4% افزایش خواهد داشت. با این حال در پنج، شش سال آتی شرکت صنعت کاغذ برای شرکت هایی که در کشور های توسعه یافته فعالیت می کنند بسیار چالشی خواهد بود و آنها سعی در دستیابی به بازار های نوظهور برای کارایی بیشتر خواهند نمود. مصرف خمیرکاغذ و کاغذ در ایران الف) مصرف خمیر کاغذ خمیر کاغذ در دو صنعت کاغذ سازی و تیشو سازی مصرف داد 1- تیشو سازی[1] در سالیان اخیر در داخل کشور سرمایه گذاری های عظیمی برای تولید تیشو صورت پذرفته است تا جایی که پیش بینی می شود ظرفیت تیشو سازی از 100 تن در روز طی سال 92 به 800 تن در روز طی سال 95 برسد. بر اساس تحقیقات صورت گرفته متوسط سرانه مصرف تیشو در دنیا در حدود 4،4 کیلوگرم می باشدکه این میزان در کشورهای پیشرفته مانند آمریکا و اتحادیه اروپا به ترتیب 23 و 16 کیلوگرم می باشد در حالی که مصرف سرانه تیشو در ایران حدود 2.4 کیلوگرم می باشد. بحران آب در کشورهای خاورمیانه از سویی و تغییر الگوی مصرف باعث توجه ویژه به این صنعت شده است و همانطور که اشاره شد پیش بینی می شود با توجه به افزایش تولید تیشو در ایران شاهد رشد مصرف در کشور و همچنین کشور های همسایه مانند عراق و افغانستان باشیم. برای تولید هر 100 کیلوگرم تیشو در حدود 60 الی 65 کیلوگرم خمیر الیاف کوتاه و 35 الی 40 کیلو گرم خمیر الیاف بلند نیاز است لذا برای تولید 800 تن تیشو در روز به حدودا 500 تن خمیر الیاف کوتاه نیاز است که خمیر باگاس[2] به عنوان خمیر الیاف کوتاه قابلیت استفاده دارد. در حال حاضر این خمیر که در شرکت کاغذ پارس تولید می شود در چهار شرکت بزرگ داخلی به نام های حریر خوزستان، لطیف ، نوظهور و آرین سلولز مصرف و مورد تایید واقع شده است و بین 25 تا 50 درصد در فرنیش خمیر تیشو سازی استفاده شده است. همچنین این خمیر در سال 94 به نه کشور صادر شده است. 2- کاغذ سازی پیش بینی می شود تا پایان سال 1395 حدود 200 هزار تن به ظرفیت کاغذ سازی در کشور افزوده شود که هیچکدام خمیر سازی ندارند. خمیر باگاس به ویژه رنگ بری نشده می تواند در تولید انواع کاغذهای چندلایه مانند وایت تاپ و کراف لاینر مورد استفاده قرار گیرد در حال حاضر این خمیر به صورت سفید شده و نشده در شرکت کاغذ پارس تولید می شود. ب) مصرف کاغذ پیش بینی می شود مصرف خمیر و کاغذ در ایران در سالهای آتی با رشد همراه شود. همانگونه که اشاره شد مصرف کاغذ در ایران در حال حاضر با الگو های جهانی فاصله معناداری دارد. در حال حاضر ایران در زمینه انواع کاغذها ( بجر فلوتینگ[3] ) وارد کننده محض است. معرفی شرکت شرکت در سال 1346 در شهر صنعتی تهران با سرمایه اولیه 550 میلیون ریال به ثبت رسید. این شرکت در ابتدای تاسیس به نام شرکت سهامی کاغذ پارس شروع به فعالیت نمود و پس از آن در سال 1351 به شرکت سهامی عام تبدیل گردید و نام آن به گروه صنعتی کاغذ پارس (شرکت سهامی عام) تغییر یافت. در سال 1349 به عنوان اولین واحد تولید کننده کاغذ از خمیر ویرجین به بهره برداری رسید. موضوع اصلی شرکت تهیه و تولید و فروش و توزیع انواع کاغذ و محصولات ساخته شده از کاغذ و مقوا و خمیر کاغذ و هر گونه مواد ومحصولات فرعی می باشد. مرکز اصلی شرکت در هفت تپه خوزستان می باشد. سهام این شرکت در سال 1392 به بخش خصوصی واگذار گردید و گروه صنعتی گلریز قم در حال حاضر سهامدار گروه صنایع کاغذ پارس می باشد. تغییرات سرمایه شرکت در سال 93 به منظور خروج شرکت از شمول ماده 141، کاهش سرمایه به میزان 300 میلیارد ریال و افزایش سرمایه به میزان 220 میلیارد ریال (از محل مطالبات حال شده آقای محمد جواد مقدم) صورت گرفته است.

سهامداران شرکت به شرح زیر می باشند:

محصولات شرکت ‏خمیر کاغذ‏ خمیر کاغذ بکر (پالپارس)، تولید شده از باگاس، کاملا اورگانیک و بدون مواد افزودنی است. عمده کابرد آن در صنایع تیشوسازی(دستمال کاغذی)، کاغذهای چندلایه (وایت تاپ، کرافت لاینر و ...)، ظروف یکبار مصرف، ماکت سازی و مجسمه سازی می باشد. کاغذی بهداشتی این محصول برگفته از خمیر کاغذ کاملا بکر و ارگانیک بوده و در رده محصولات سبز و دوست دار طبیعت قرار دارد. باعث قطع هیچ درختی نمی شود به آسانی به طبیعت باز می گردد. دارای انعطاف بالا و فرم پذیری بسیار عالی برای تولید انواع ظروف و جعبه، قابلیت تماس مستقیم با مواد خوراکی و نوشیدنی ها و جایگزین مناسب و مقرون به صرفه در مقابل کاغذ و مقوا های وارداتی می باشد. این محصول در بسته‌بندی مواد غذایی از قبیل بیسکویت، خرما، پیتزا، میگو و غذاهای آماده، لیوان و انواع ظروف یک بار مصرف کاغذی استفاده می شود. کرافت لاینر برد ترکیبی از خمیر بکر و ارگانیک و خمیر الیاف بلند مرغوب می باشد و کاربرد آن در روکش کارتن های بسته بندی، تولید پاکت های مقاوم (پاکت سیمان - پاکت گچ و ...)، تولید پاکت های مقاوم میوه و سبزی و... می باشد. کاغذ بسته بندی صنعتی این محصول به دلیل استفاده از خمیر ویرجین و عدم استفاده از مواد پر کننده دارای سطح مقاومت فیزیکی و مکانیکی بالایی می باشد و به عنوان روکش کارتن های سبک مانند کارتن خرما، شیرینی و ....انواع کاغذهای دیواری، ورق های سینگل فیس، انواع پوشه و جلد، انواع کارت های دعوت و ویزیت و .. مورد استفاده قرار می گیرد. کاغذ چاپ و تحریر این محصول کاغذی منحصر به فرد از خمیر بکر و بهداشتی است، فاقد سفید کننده ی نوری ست و چشم در مطالعه متون چاپ شده بر آن خسته نمی شود. این محصول در چاپ و تحریر ( کتاب ، دفتر، کپی و ...) استفاده فراوانی دارد. کاغذ فلوتینگ ترکیب خمیر ویرجین شیمیایی و خمیر بازیافتی حاصل از OCC کاغذی متفاوت را به ارمغان آورده است که در میان تولید کنندگان کارتن و ورق جایگاه ویژه ای دارد. این کاغذ به عنوان کاغذ کروگیت و لایه میانی کارتن های بسته بندی کاربرد دارد و در دو نوع معمولی و سردخانه ای ( با جذب آب پایین ) تولید می شود و به عنوان لایه های میانی کارتن به صورت کنگره ای شکل کاربرد دارد. نقاط ضعف و قوت شرکت ü با توجه به مرازع وسیع خوزستان و کمبود چوب در کشور، بهترین جایگزین برای تولید کاغذ باگاس می باشد که از تولیدات جانبی محصول نیشکر است و حدود 20- 30 درصد وزن آن را تشکیل می دهد. در حال حاضر 7 سایت بزرگ تولید شکر در خوزستان فعالیت می نمایند. ü کاغذ محصول استراتژیک نمی باشد اما به دلیل قرار گرفتن کشور در بین جوامع در حال توسعه و نیاز توسعه فرهنگی به کتاب و نشریات توجه بیشتر به تولید کاغذ می تواند به بی نیازی کشور به واردات بیانجامد. ü گروه صنایع پارس تنها تولید کننده انواع کاغذهای چاپ و تحریر در کشور است که از باگاس به عنوان مواد اولیه فراوان و ارزان قیمت استفاده می کند. از سال 1349( فاز اول) و 1354 ( فاز دوم توسعه)تا مهر 1392 جهت ارتقا سطح کیفی ماشین الات و استفاده از تکنولوژی روز دنیا هیچ سرمایه گذاری نشده بود. اما پس از واگذاری تعمیر و نوسازی واحد های خمیرسازی 1و 2 و شیمیایی وماشین های کاغذ شماره 1 و 2 و 3 و مواردی دیگر انجام گرفت. ü فاصله بین تولید و مصرف داخلی منجر به واردات بیش از 300 هزار تن کاغذ چاپ و تحریر به کشور می شود. شرکت می تواند با بالا بردن ظرفیت تولید بخش بیشتری از نیاز داخلی را پوشش دهد. ü این شرکت با مصرف 350 هزار تن باگاس و 65 هزار تن کاغذ بازیافت شده از زباله در هر سال و جلوگیری از سوزاندن آنها و آلایندگی هوا توانسته تاثیر زیادی در کاهش آلودگی خاک و هوا داشته باشد. ü شرکت در صورت عملی شدن تولید 80 هزار تنی و تحقق برنامه های خود قادر خواهد بود ضمن تامین هزینه های جاری خود بخشی از بدهی های معوق را پوشش داده و به سودآوری خود بیافزاید. ü به بالا بودن نسبت حسابهای دریافتنی به دارایی های جاری، نشان دهنده سیاست فروش اعتباری شرکت بوده و ریسک نقدشوندگی آن بالا می باشد. ü بخش عمده دارایی های غیر جاری شرکت را زمین، ماشین الات و ساختمان و تاسیسات تشکیل داده است. عملکرد شرکت فروش شرکت در سال 94 از لحاظ مقدار و مبلغ به ترتیب 44% و 39% افزایش یافته افزایش یافته و در سه ماهه 95 حدود 32 درصد فروش بودجه خود را محقق نموده است. بهای تمام شده شرکت در سال 94 متشکل از 49% مواد، 5% دستمزد و 45% سربار می باشد. عمده مواد اولیه شرکت و تامین کنندگان آن به شرح جدول زیر می باشند:

حاشیه سود ناخالص شرکت در سال های 94 و 93 در محدوده 27% بوده ، همچنین لازم به ذکر است که با توجه به زیان انباشته سنواتی، شرکت مشمول مالیات نمی باشد.

پیش بینی 95 سناریو خوش بینانه تولید 95 شرکت در کل سال مانند سه ماهه نخست ، و فروش شرکت 100% تولید به علاوه موجودی کالای باقیمانده 94 بوده ، همچنین نرخ های فروش کل سال برابر با نرخ های سه ماهه باشد که در مورد کاغذ رول سفید و خمیر ویرجن نسبت به بودجه کاهش و در مورد کاغذ لوله فلوتینگ نسبت به بودجه با افزایش همراه بوده است. نرخ تورم 12% ، افزایش حقوق 14% و نرخ دلار 35000 ریال در نظر گرفته شده است. سناریو بدبینانه مقدار فروش شرکت و نرخ های فروش مطابق سال 94 بوده ، نرخ تورم 15% ، افزایش حقوق 17% در نظر گرفته شده است. سناریو محتمل با توجه به اینکه بودجه شرکت بین این دو سناریو قرار گرفته به نظر می رسد پیش بینی شرکت محتمل باشد و شرکت قادر به پوشش بودجه خود باشد.

جمع بندی: با فرض نسبت قیمت به در آمد 5 برای سود هر سهم، به نظر می رسد ارزش هر سهم شرکت حداقل 1070 ریال باشد. عرضه این سهم در محدوده 1070 تا 1190 ریال مناسب به نظر می رسد.

________________________________________ [1] واژه تیشو شامل محصولات مختلفی (به عنوان نمونه محصولاتی مانند کاغذ توالت، حوله های آشپزخانه، دستمال کاغذی جیبی ، دستمال کاغذی صورت، دستمال سفره، حوله های دستی و دستمال) است که از کاغذهای با وزن پایه کم، خشک و ریز کنگره ای شده (کرپ دار) و یا فاقد ریز کنگره ای (بدون کرپ) تولید شده اند. این فرآورده ها، از یک نوع کاغذ پایه تیشو (نازک و سبک) یک لایه ای، نیمه پرداخت شده و تشکیل یافته در حال تر، مشتق شده و عمدتا از الیاف طبیعی تولید می شوند. [2] باگاس یکی از تولیدات جانبی نیشکر است که حدوداً 20الی 30 درصد وزن آن را تشکیل می دهد. [3] نوعی کاغذ که به عنوان کاغذ کروگیت و لایه میانی کارتن های بسته بندی کاربرد دارد.

تهیه و تدوین در مشاور سرمایه گذاری نوین https://telegram.me/nibbroker